铠侠单季营收超上年全年，股价却暴跌15%

10月30日，全球NAND闪存龙头铠侠控股（Kioxia Holdings）发布2026财年第二财季（7-9月）业绩，公司单季营收2.48万亿日元，同比增长453.2%，环比增长40.3%，超过2025财年全年约2.34万亿日元的水平；调整后营业利润达1.988万亿日元，同比增长2181.1%，环比增长49.9%；归母净利润1.355万亿日元，环比增长61%。

然而，这份“创纪录”财报并未换来资本市场的掌声。11月2日，铠侠股价盘中一度暴跌逾15%，自6月峰值累计回撤约60%。市场担忧的焦点并非当期业绩，而是下一季指引与价格信号的同步降温——AI存储超级周期的定价逻辑，正在被重新审视。

AI需求驱动，数据中心成为绝对主角

铠侠的爆发式增长，核心驱动力来自生成式AI对数据中心和企业级SSD的旺盛需求。财报显示，SSD及存储业务营收1.616万亿日元，环比增长37.6%，占总营收约65%；其中数据中心和企业客户贡献约占该板块的65%，其余来自PC及其他应用。智能设备业务营收7889亿日元，环比增长50.1%，售价显著上涨是主要动力。

从价格维度看，NAND闪存平均售价（ASP）的环比涨幅已从上一季度的约70%收窄至“20%区间中段”，即便采用同类产品可比口径，涨幅也仅为30%出头。出货量方面，比特出货量环比增长约10%-15%，增长主要来自价格而非销量。

下一季指引“踩刹车”

对于第三财季（10-12月），铠侠预计营收2.5万亿日元，调整后营业利润约2万亿日元，环比增幅均仅约1%，较市场预期的约2.35万亿日元低了约15%。

管理层解释称，部分订单因客户要求被提前至9月交付，另有部分因企业级存储生产周期较长被推后至明年3月，属于出货时点调整而非需求恶化。公司同时提示，汇率变化将对营业利润产生约550亿日元的负面影响——第三财季美元兑日元假设汇率为157日元，较第二财季实际的161日元明显收紧。

尽管如此，公司仍预计第三财季营收和利润将连续第四个季度创历史新高，并认为进入本财年第四季度（2027年1-3月）增长动能将进一步增强。

2027年产能已售罄

铠侠第二财季资本支出846亿日元，大幅低于市场预期的1013亿日元，但这并不意味着铠侠无力扩产。截至2026年9月末，公司现金及等价物达1.397万亿日元，上半年经营现金流2.38万亿日元，归母权益升至2.93万亿日元，权益比率接近50%。

更准确地说，这是铠侠在经历2022—2023年扩产后连续亏损后的主动克制。公司计划本财年下半年资本支出约3300亿日元，全年约4700亿日元，仍低于其历史峰值。产能扩张将优先利用北上工厂现有洁净室空间，并通过K3晶圆厂分阶段推进，K3计划于2029财年投产。

不过，公司强调2027年产能已全部分配完毕，2028年超50%出货量通过长期协议锁定，部分大客户已开始就2029年及以后的合约展开谈判。

铠侠同时宣布每股90日元的中期股息，为上市以来首次分红。公司还透露计划明年在美国发行存托凭证（ADR），募资规模可能至少达100亿美元，以拓宽投资者基础并为扩产融资。

周期拐点还是增速换挡？

当前市场对存储板块的分歧正在加剧。看多方认为，NAND供需紧张将持续至2027年甚至2028年，长期协议覆盖至2029-2030年，需求可见度极高。谨慎方则指出，铠侠CFO坦言“尚不清楚2027财年价格能否继续上涨”，且现货价早在3月就已停止上涨，合约价与现货价的时间差正在收窄。

与此同时，行业数据显示，来自中国的长江存储在2026年第二季度NAND出货量已排名全球第三，美光正推进新加坡NAND工厂建设，三星和SK海力士也在评估NAND产能补充。尽管新增产能大规模释放预计要到2027年下半年至2028年，但市场已开始提前交易供给改善预期。

更深层的变化在于，AI交易的定价重心正从“谁在投入”转向“投入能否变现”。当超大规模云服务商的AI资本开支在利润表和现金流表中尚未形成可辨识的回报时，存储芯片作为价格弹性最大的环节，自然首当其冲成为情绪宣泄的出口。

对铠侠而言，这份财报既是AI存储超级周期的最佳注脚，也是增速换挡的早期信号。市场正在学习接受一个事实：涨价不会永远加速，而存储股的估值，也需要为“增速终将放缓”支付合理折价。